Phân tích Dòng tiền chiết khấu (DCF) là một kỹ thuật để xác định giá trị của một doanh nghiệp hôm nay dựa trên lợi suất tiền mặt của nó trong Tương lai . Nó thường được sử dụng bởi những người mua một doanh nghiệp. Dựa theo dòng tiền bởi vì dòng tiền từ doanh nghiệp trong tương lai sẽ được cộng dồn. Nó được gọi là chiết khấu dòng tiền bởi vì trong tư duy thương mại 100 đô la trong túi của bạn hiện nay có giá trị hơn $ 100 trong túi của bạn một năm kể từ bây giờ. Tại sao? Bạn có thể gửi tối thiểu 100 đô la của mình vào ngân hàng và nó sẽ giúp bạn kiếm được ít nhất 3 đến 4 phần trăm lãi suất. Một năm kể từ bây giờ nó sẽ trị giá 104 đô la. Do đó, nhìn theo cách khác, 100 đô la nhận được một năm kể từ bây giờ chỉ có giá trị 96,15 đô la ngày hôm nay nếu tỷ lệ chiết khấu là 4 phần trăm (96,15 × 1,04 = 100). Nếu tiền mặt hiện tại của bạn có thể kiếm được 10% lãi suất, thì 100 đô la tương lai sẽ chỉ có giá trị 90,9 đô la theo định giá ngày nay.
TÍNH TOÁN DCF
Do đó, các yếu tố của DCF là 1) khoảng thời gian được sử dụng để đánh giá, ví dụ vòng đời doanh nghiệp là 10 năm, 2) dòng tiền sẽ xuất hiện hàng năm trong doanh nghiệp đó tốt nhất như bạn có thể đoán, 3) của bạn tỷ lệ chiết khấu nội bộ riêng hoặc nói cách khác, số tiền của bạn có thể kiếm được nếu đầu tư vào một thứ khác có rủi ro tương đương. Bản thân việc tính toán được thực hiện rất dễ dàng trong một bảng tính với một công thức đơn giản (được hiển thị bên dưới). Điều thực sự quan trọng trong DCF là đánh giá hoạt động kinh doanh và dự đoán chính xác dòng tiền mà nó sẽ mang lại.
Việc thu được dòng tiền chiết khấu hàng năm được thực hiện như sau:
- Bắt đầu với Thu nhập ròng sau thuế.
- Thêm Khấu hao trong năm (vì khấu hao không phải là chi phí bằng tiền).
- Khấu trừ Thay đổi vốn lưu động năm trước. Sự thay đổi này thực tế có thể là số âm, trong trường hợp đó, hoạt động này sẽ cộng vào tiền mặt. Trong một hoạt động đang phát triển, nó sẽ là tích cực và vì vậy sẽ cần tiền mặt.
- Khấu trừ chi phí vốn.
Vốn lưu động là tài sản lưu động trừ đi nợ ngắn hạn. Trừ khi DCF rất chi tiết, các khoản mục thông thường bao gồm 'các khoản lớn', các khoản phải thu và hàng tồn kho ở phía tài sản và các khoản phải trả ở phía nợ phải trả, chỉ những thay đổi mới được tính. Nếu khoản phải thu là 100.000 đô la vào đầu năm và 130.000 đô la vào cuối năm, thì 30.000 đô la là thay đổi. Nếu hàng tồn kho giảm từ 40.000 đô la xuống 35.000 đô la, thay đổi là - 5.000 đô la - cho một thay đổi ròng trong tài sản là 25.000 đô la. Giả sử các khoản phải trả tăng từ 80.000 đô la lên 110.000 đô la. Thay đổi trong nợ phải trả sau đó là $ 30.000. Do đó, thay đổi tài sản trừ nợ phải trả là - $ 5.000. Số tiền này được khấu trừ vào thu nhập ròng sau thuế, nhưng việc trừ đi một khoản âm khiến nó được cộng vào. Thực tế, tình huống trong trường hợp này có nghĩa là tiền mặt vị thế của doanh nghiệp đã được cải thiện. Cuối cùng, các khoản chi tiêu vốn, một khoản tiêu hao tiền mặt, được khấu trừ.
Những ước tính về dòng tiền này được lặp lại cho mọi năm của giai đoạn dự báo, trong trường hợp này là chu kỳ mười năm. Để có được con số quan trọng ban đầu, thu nhập ròng sau thuế, tất nhiên, nhà phân tích phải tính toán doanh thu và chi phí dự án với giả định một tỷ lệ tăng trưởng hợp lý nào đó cho hoạt động — thường dựa trên lịch sử của công ty mục tiêu. Người đó phải tính toán mức tồn kho cần thiết để hỗ trợ doanh số bán hàng dự kiến — và cũng tính toán các khoản bổ sung vào vốn dựa trên công suất vào đầu kỳ.
Hầu hết các DCF kết thúc bằng cách giả định rằng vào cuối chu kỳ, công ty sẽ được bán lại với mức bội số thận trọng của thu nhập sau thuế. Con số này sau đó được cắm dưới dạng 'giá trị còn lại' cho năm thứ 11.
Tiếp theo, và quan trọng là nhà phân tích phải xác định tỷ lệ chiết khấu sẽ sử dụng. Giả sử người mua tiềm năng của công ty được hưởng lợi nhuận ròng, các khoản đầu tư hiện tại vào hoạt động kinh doanh của chính công ty là 16,7%. Nó có thể sử dụng tỷ lệ đó như một mức tối thiểu hoặc như một lợi tức trung bình có thể chấp nhận được.
Giờ đây, với dòng tiền hàng năm được chốt gọn gàng trong bảng tính theo từng cột, mỗi hàng đại diện cho một năm — và năm thứ 11 mang 'thặng dư bán lại', có thể áp dụng công thức chiết khấu. Công thức cho mỗi hàng khá đơn giản:
PV = FV × (1 + dr)? - n.
Trong công thức này, PV là viết tắt của giá trị hiện tại, tức là ngay bây giờ, trong năm phân tích. FV là tiền mặt dự kiến cho một trong những năm trong tương lai. dr là tỷ lệ chiết khấu. 16,7 phần trăm sẽ được nhập là .167. Biểu tượng dấu mũ là viết tắt của lũy thừa; n là số năm; n âm là giá trị âm của năm. Như vậy năm 1 là -1, năm 2 là -2, v.v.
Giả sử rằng các năm bắt đầu bằng 2007 và những năm này nằm trong cột A, bắt đầu từ hàng 5 trong bảng tính của chúng tôi. Dòng tiền nằm trong cột B, cũng bắt đầu từ hàng 5. Sau đó, công thức trong cột C, hàng 5, sẽ đọc:
= B5 * (1 + 0,167)? (- (A5-2006))
Việc lặp lại công thức này xuống hàng cuối cùng, hàng 15 (sẽ bắt đầu từ năm 2017 và sẽ giữ phần còn lại), sẽ tự động chuyển các dòng tiền dự kiến thành các khoản tương đương chiết khấu của chúng. Chỉ cần cộng chúng lại với nhau sẽ dẫn đến chiết khấu giá trị dòng tiền của doanh nghiệp. Giả sử rằng các dòng tiền trong cột B là (với 1.000 bị loại bỏ) 135, 137, 138, 142, 145, 150, 150, 170, 169, 175 và dòng tiền cuối cùng, phần còn lại, là 675, công thức chiết khấu sẽ tạo ra các giá trị 116, 101, 87, 77, 67, 59, 51, 41, 42, 37, và cuối cùng là 123. Các giá trị này sẽ cộng thành 809. Theo dự đoán, bằng tiền mặt thực tế, doanh nghiệp sẽ tạo ra 2.186.000 đô la, tổng của bộ số đầu tiên. Nhưng bằng cách chiết khấu theo tỷ lệ 16,7, giá trị đó, hôm nay , trị giá $ 809,000. Do đó, nếu giá chào bán bằng hoặc thấp hơn giá trị đó, thì thỏa thuận là tốt. Nếu nó cao hơn, người mua tiềm năng có thể sẽ vượt qua.
CÁC VẤN ĐỀ KHÁC
Phân tích dòng tiền chiết khấu hầu như luôn được áp dụng khi một công ty đang nghĩ đến việc mua một công ty khác. Như đã trình bày ở trên, kỹ thuật này cuối cùng cũng đủ đơn giản nếu được áp dụng cẩn thận. Một bảng tính bình thường là đủ để thực hiện công việc. Nhưng công việc thực sự không hẳn là việc áp dụng một công thức toán học.
Như David Harrison đã chỉ ra khi viết trong Tài chính chiến lược , 'Tính đơn giản của định giá DCF có lẽ là yếu tố góp phần quan trọng nhất vào việc đánh giá thấp thời gian cần thiết cho các công việc định giá ngay từ đầu. Hãy suy nghĩ về nó - nó không phải là các tính toán DCF yêu cầu bất kỳ lúc nào; chúng chạy ngay lập tức. Nhưng DCF chỉ tốt như đầu vào của nó, vì vậy câu ngạn ngữ cũ, 'bạn là những gì bạn ăn;' không thể đúng hơn đối với DCF. Các ước tính tốt mang lại định giá tốt; ước tính xấu '¦ tốt, bạn biết phần còn lại. Làm thế nào để chúng tôi có được một phạm vi ước tính hợp lý cho dòng tiền chiết khấu của chúng tôi? Ở đó, vấn đề nằm ở chỗ - gremlin ăn mòn thời gian của chúng ta, khiến chúng ta phát điên và khiến chúng ta cảm thấy giống như những kẻ nghiệp dư. '
Nói cách khác, DCF phụ thuộc rất nhiều vào nhiều vấn đề khó hiểu hơn, trong đó không chắc chắn nhất là tương lai sẽ đối xử như thế nào với doanh nghiệp mà chúng ta đang nghĩ đến việc mua. Ở đây, như mọi khi, kiến thức kỹ lưỡng về ngành, các giả định thận trọng, sự cẩn trọng trong việc xem xét chi tiết doanh nghiệp, đặc biệt là các chuyến thăm với khách hàng và nhà cung cấp của họ, và sự khiêm tốn nhất định từ phía người mua là rất quan trọng. Nhiều người chủ rất tin tưởng vào khả năng của mình và đánh giá thấp người bán. Đó phải là một lá cờ đỏ lớn hơn nhiều so với một số DCF mờ nhạt.
THƯ MỤC
'Dòng tiền chiết khấu.' Viện Quản lý Công chứng: Danh sách kiểm tra: Quản lý Thông tin và Tài chính . Tháng 10 năm 2005.
Glasgow, Bo. 'Các chỉ số và thước đo: Phân tích dựa trên dòng tiền quy định thời gian'. Phóng viên thị trường hóa chất . Ngày 25 tháng 11 năm 2002.
Harrison, David S. 'Định giá doanh nghiệp trở nên đơn giản: Tất cả là về tiền mặt.' Tài chính chiến lược . Tháng 2 năm 2003.
Makholm, Jeff D. 'Bảo vệ' Bản vị vàng ': Thật khó có thể lường trước được việc từ bỏ phương pháp chiết khấu dòng tiền được phụ thuộc rất nhiều trong vài thập kỷ qua. ' Tiện ích công cộng hàng tuần . Ngày 15 tháng 5 năm 2003.
'Bạn Đáng Giá Gì? Đối với người bán, nó trở lại tương lai, nhưng đối với người mua, nó ở đây và bây giờ. ' Kế hoạch tài chính . Ngày 1 tháng 5 năm 2005.
